L'inflation américaine, qui a connu sa plus forte hausse en six mois, a propulsé les rendements des bons du Trésor à deux ans au-dessus de 5 % en avril, les opérateurs ayant réduit leurs paris sur une baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale.
Les rendements de référence des obligations américaines à 10 ans, qui ont augmenté de plus de 40 points de base (pb) à 4,6 %, enregistrant ainsi leur plus forte hausse depuis septembre, lorsque les inquiétudes budgétaires se sont accrues, pourraient également atteindre 5 % prochainement, estiment certains investisseurs. Les rendements obligataires évoluent à l'inverse des prix.
En Europe, les rendements des obligations allemandes à 10 ans ont franchi le niveau technique très surveillé de 2,5 %. Les taux britanniques ont augmenté de près de 40 points de base, ce qui représente leur plus forte hausse mensuelle depuis le mois de mai.
Ed Hutchings, responsable des taux chez Aviva Investors, a déclaré qu'en l'absence de refroidissement des données économiques américaines, il était difficile de parier avec conviction sur une baisse des rendements obligataires.
"Jusqu'à ce que les données changent, les investisseurs vont vouloir une petite compensation supplémentaire pour détenir des obligations d'État", a-t-il déclaré.
M. Hutchings a privilégié les emprunts à court terme de la zone euro et du Royaume-Uni par rapport aux bons du Trésor, mais il a fait remarquer que les rendements américains avaient tiré les emprunts européens vers le haut.
Les obligations d'État mondiales ont perdu 2,5 % depuis le début de l'année. Le modeste rendement de 2023 risque donc de ressembler à un accident de parcours après les pertes de 15 % enregistrées en 2021-22, lorsque l'inflation galopante a surpris les marchés et les décideurs politiques.
Les derniers mouvements soulignent la sensibilité du marché à l'inflation, même si elle ralentit par rapport aux niveaux à deux chiffres de 2022.
L'EUROPE AUSSI
Les opérateurs ont également réduit les attentes de baisse des taux européens, ce qui a contribué à la chute des obligations.
Ils s'attendent à ce que la Banque d'Angleterre réduise ses taux de 40 points de base cette année, contre environ 70 points de base fin mars, et à ce que la Banque centrale européenne réduise les siens d'environ 70 points de base, contre 90 points de base début avril.
Si la réévaluation des anticipations de baisse des taux de la Fed est à l'origine de la plupart de ces mouvements, les investisseurs ont également réagi aux données publiées ce mois-ci, qui montrent que l'inflation et la croissance des salaires au Royaume-Uni ont moins ralenti que prévu. Les commentaires pessimistes, puis haussiers, des responsables politiques de la BoE ont également modifié les attentes.
L'activité commerciale au Royaume-Uni et dans la zone euro a augmenté plus que prévu, au rythme le plus rapide depuis près d'un an, ce qui indique un renforcement des économies, confirmé également par une croissance plus forte que prévu dans la zone euro au premier trimestre.
"Vous devez être très convaincus dans vos modèles que dans un environnement d'inflation ralentie avec une activité économique forte, l'inflation ne s'enflamme pas à nouveau", a déclaré l'analyste en chef de la Danske Bank, Piet Christiansen.
De nombreux investisseurs privilégient les obligations de la zone euro, qui ont surperformé, l'inflation se rapprochant de l'objectif de 2 % de la BCE, ouvrant la voie à des réductions de taux qui devraient débuter en juin.
Les données de mardi ont montré que l'inflation était de 2,4 % en avril, comme prévu. La mesure des services, très surveillée, a ralenti pour la première fois depuis des mois, bien que l'inflation de base ait baissé moins que prévu.
Cependant, les décideurs de la BCE se sont montrés prudents quant à une réduction des taux au-delà du mois de juin.
"Les données (sur l'activité économique) qui arrivent remettent en question le nombre de baisses de taux nécessaires après celle de juin", a déclaré M. Christiansen.
Autre signe de prudence, un indicateur de marché des prévisions d'inflation dans la zone euro, surveillé par la BCE, a atteint son niveau le plus élevé depuis décembre, à savoir 2,4 %, en raison de la hausse des prix du pétrole.
Les perspectives de la dette britannique sont plus incertaines. Un sondage Reuters réalisé auprès d'économistes prévoit 75 points de base de réduction des taux de la BoE d'ici la fin de l'année, soit près du double de ce que prévoient les marchés.
Si les attentes des traders à l'égard de la BoE se redressent, la dette britannique s'en trouvera favorisée. Goldman Sachs recommande d'acheter des obligations d'État à 30 ans plutôt que des bons du Trésor.
Mais les besoins de financement élevés limiteraient la baisse des rendements des gilts à plus long terme, a déclaré Imogen Bachra, responsable de la stratégie des taux hors dollar chez NatWest Markets, dans une note datée de lundi, même si elle s'attend à des réductions de 100 points de base cette année.
Les gilts ont sous-performé les obligations d'État mondiales malgré le ralentissement de l'inflation, faisant perdre aux investisseurs plus de 4 % depuis le début de l'année.
LES OBLIGATIONS SONT-ELLES ENCORE DE RETOUR ?
Certes, les investisseurs affirment que les obligations restent attrayantes en raison des rendements intéressants qu'elles offrent aux détenteurs de titres à long terme, après avoir passé une décennie à 0 % ou moins.
À titre d'exemple, la Grande-Bretagne a enregistré le troisième niveau de demande le plus élevé jamais enregistré pour une obligation à 30 ans vendue à un rendement record.
Certains investisseurs ont déclaré que leur effet modérateur sur l'économie limiterait la hausse des rendements des obligations américaines, qui déterminent les autres coûts d'emprunt.
"Je pense que, tout comme les investisseurs ont été trop complaisants il y a quelques mois en ce qui concerne l'inflation et les taux, l'inverse est vrai aujourd'hui et nous verrons les rendements obligataires se modérer quelque peu", a déclaré Guy Miller, stratège en chef du marché chez Zurich Insurance Group.
L'incertitude économique aux États-Unis devrait maintenir la volatilité des marchés mondiaux.
"Le marché est en train de pondérer les probabilités d'une absence de réduction, d'une certaine réduction et peut-être d'une toute petite réduction ultérieure", a déclaré Idanna Appio, gestionnaire de fonds chez First Eagle Asset Management et ancien économiste de la Fed.
